Volstritas vėl prisiminė seną rinkos pamoką: net teisingai numačius dirbtinio intelekto kryptį, per didelis svertas per kelias savaites gali sugriauti sėkmingiausią investavimo tezę. 24 metų investuotojo Leopoldo Aschenbrennerio fondas per dvejus metus išaugo iki 20 mlrd. dolerių, tačiau skolintos lėšos privertė jį parduoti didžiąją dalį akcijų portfelio vos per kelias savaites.
Dar birželį 24 metų Leopoldo Aschenbrennerio fondas „Situational Awareness“ buvo viena ryškiausių Volstrito sėkmės istorijų. Po kelių savaičių jis jau skubiai pardavinėjo DI akcijų portfelį „Citadel“. Teisingai numatyti technologijų kryptį pasirodė per maža. Reikėjo dar išgyventi kainų kritimą.
Aschenbrenneris išgarsėjo 2024m. paskelbęs esė „Situational Awareness: The Decade Ahead“. Buvęs „OpenAI“ tyrėjas prognozavo, kad pažangiausias dirbtinis intelektas artėja greičiau, nei mano dauguma rinkos dalyvių. Jo investavimo tezė buvo tiesi: DI plėtrai reikės milžiniško kiekio lustų, atminties, elektros ir duomenų centrų.
Šiai idėjai jis suteikė fondo formą. 2024 m. pradėjęs nuo maždaug 225 mln. JAV dolerių, „Situational Awareness“ per mažiau nei dvejus metus išaugo iki daugiau kaip 20 mlrd. dolerių valdomo turto. Tarp investuotojų atsirado ir viena pelningiausių pasaulio prekybos bendrovių „Jane Street“.
Rezultatai atrodė stulbinami.
Remiantis investuotojams siųstu fondo laišku, 2026 m. grąža vienu metu siekė 439 %, o nuo veiklos pradžios – 1 551 %. Fondo statymai apėmė DI infrastruktūros bendroves, Pietų Korėjos atminties lustų gamintoją „SK Hynix“ ir privačią investiciją į „Anthropic“.
Tačiau skaičiai slėpė kainą.
Fondas naudojo skolintas lėšas, todėl jo rinkos pozicijos buvo gerokai didesnės už turimą nuosavą kapitalą. Kylančioje rinkoje toks svertas greitina augimą. Kainoms pasukus žemyn, jis tokiu pačiu greičiu didina nuostolius ir užstato poreikį.
Liepos mėnesį DI akcijų išpardavimas smogė kelioms fondo pozicijoms vienu metu. Technologijų bendrovių vertinimai krito, o bankai pareikalavo daugiau užstato. „Situational Awareness“ dirbo su „Bank of America“, „Goldman Sachs“ ir „JPMorgan Chase“, kad sumažintų pozicijas ir patenkintų finansavimo reikalavimus.
Laiko pasirinkti geriausią kainą nebeliko. Kenui Griffinui priklausanti „Citadel“ perėmė didelę dalį maždaug 16 mlrd. dolerių vertės listinguojamų akcijų portfelio. „Axios“ pranešė, kad fondas pardavė visas viešai prekiaujamas akcijas. „Situational Awareness“ išsaugojo privačias investicijas, tarp jų ir „Anthropic“ akcijas.
Čia ir slypi sena Volstrito pamoka. Investuotojas gali teisingai numatyti, kur juda pasaulis, bet
pralaimėti dėl per didelės pozicijos. Rinka neprivalo laukti, kol ilgalaikė prognozė išsipildys. Kai skolintojas prašo papildomo užstato, parduoti tenka pagal jo, o ne investuotojo kalendorių.
Investuotojams verta prisiminti šią rinkos pamoką
Šis epizodas pats savaime neįrodo, kad DI investicijų banga baigėsi. „Citadel“ sutiko perimti akcijas, o fondas pasiliko „Anthropic“ dalį. Tai veikiau parodo skirtumą tarp geros sektoriaus tezės ir atsparaus portfelio. Pirmoji gali būti teisinga daugelį metų. Antrasis turi išgyventi kiekvieną dieną.
Volstrito istorijos dažnai kartojasi skirtingomis dekoracijomis, bet pamoka lieka ta pati: kaip investuotojas paskirsto riziką, dažnai svarbiau nei tai, ar teisingai atspėjama rinkos kryptis. Svertas (angl. leverage) padidina tiek galimą grąžą, tiek galimus nuostolius, o rinkoms atsigręžus prieš investuotoją, brokeriai ir bankai gali pareikalauti papildomo užstato per itin trumpą laiką. Daugiau apie sverto veikimą ir riziką galima paskaityti Investopedia svetainėje.
Panašias pamokas apie riziką ir portfelio atsparumą esame aptarę straipsniuose apie investicijų likvidumą bei emocijas investavime. Panašią dinamiką – kai teisinga ilgalaikė tezė susiduria su trumpalaikiu rinkos svyravimu – matėme ir „Micron“ pajamų šuolyje, kai investuotojai vertino ne tik rezultatus, bet ir jų tvarumą.
Ateityje panašią rinkos pamoką gali tekti prisiminti ir kitiems sparčiai augantiems dirbtinio intelekto fondams, kurie pelną didina dideliu finansiniu svertu. Kol rinka kyla, toks modelis atrodo nepralaimimas, tačiau pirmasis staigus kritimas dažnai atskleidžia, kiek realios rizikos buvo paslėpta po įspūdingais grąžos skaičiais. Patyrę investuotojai todėl vertina ne vien istorinę grąžą, bet ir sverto dydį – ir būtent tai primena šią rinkos pamoką kiekvienam, kas seka DI investicijų bangą.
Šią rinkos pamoką verta prisiminti kiekvienam, kas planuoja ilgalaikę investicijų strategiją: net stipriausią idėją gali sugriauti per didelis svertas, jei rizika nevaldoma sąmoningai ir laiku.
